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美元指数破100的意义

 

2015年3月12日,美元指数创2004年3月份以来的新高,达到100整数关口,而就在笔者写此文的当下,美元指数再次触及100点之上的重要整数关口,最高点触及100.2位置。美元指数再次触及100整数关口,而以美元计价的大宗商品,特别是基本金属创近年调整以来的新低,到底是什么因素触发铜铝镍价格不断创新低?是美联储加息预期还是中国经济增长速度下滑导致的需求放缓?引发价格调整背后的最基本的分析逻辑是什么?笔者就站在新的视角,站在世界宏观经济格局的角度来探寻美元指数破100之后所引发的新的连锁效应。

一、美国经济去杠杆化完成后,经济的稳健复苏

在笔者之前的分析研究文章中提出了资产负债表的概念,用资产负债表衰退理论可以非常好的理解美国、欧元区、中国、日本等国的经济状态,美国经济已经修复完成了资产负债表。从企业和家庭的角度,美国的资产负债结构已经调整到位,美国经济率先走向复苏,是正常的逻辑推演,先看图一,资产负债表示意图:

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图一:资产负债表示意图

从图一中我们可以看到,经济周期可以分为"阴阳"周期,配合着资产负债表的维度,可以非常清楚的描述出世界主要各经济体在图表一中所处的状态。美国已经处于经济周期"阳"面的5-6之间,所以美国货币政策由原来的量化宽松转为正常的货币政策,为防止资产价格泡沫,为未来经济可能面临的问题储备更多的调控手段,货币正常化就是手段之一。

本轮经济调整周期始于美联储2008年的次贷危机,次贷危机对世界经济的影响还在持续,而美国是率先走出经济周期"阴"面的国家。美国发生危机的根源是美国金融部门(商业银行与投资银行)和家庭部门的杠杆化程度过高,房地产的发展不能与金融和家庭部门的高杠杆相对称。美国房地产价格调整是因为以房地产为依托的金融衍生品价格大幅下跌,导致美国的金融部门和家庭部门的资产负债表受损严重,危机从金融传导到实体经济,消费下降,美国及时采取果断的措施,推出救助美国金融系统,斩断金融系统和实体经济的传导链条。美国次贷危机说白了是金融系统的信用危机,美国的救市措施也是具有针对性的,向金融系统注入大量的流动性,帮助金融系统快速修复受损的资产负债表,在金融系统和实体经济之间建立防火墙,然后继续推出QE(量化宽松)和OT扭转操作,帮助金融机构和家庭部门以及实体企业快速的修复资产负债表,这一过程可以称之为金融去杠杆化的过程,避免了1985年日本的大衰退和1929年美国大萧条的再次发生。

二、欧央行在12月份继续保持宽松货币政策

从近期欧元区相关的经济数据,特别是近几个月的通胀数据上看,欧元区经济通胀下行的风险将不断的加大。就在上周五,欧央行行长德拉基在法兰克福欧洲银行业议会上表示,为了确保对通胀路径的持续调整,货币政策将尽可能长的保持宽松,如果我们认定当前的政策不足以实现目标,将会尽快采取一切可能的行动。在扩大刺激方面,可以继续考虑加大资产购买规模,延长购债时间和下调利率等。

从欧央行行长德拉基的相关表述上看,欧元区陷入通缩的概率正在不断的走高,因为欧元区相关国家正处于"阴阳"经济周期"阴"面的4-5位置区间,如图一所示。欧元区陷入通缩的核心原因是欧元区有统一的货币政策,无统一的财政政策,并且欧元区经济体内部经济结构性矛盾凸显,核心国家(德国和法国)与边缘性国家(希腊、爱尔兰、葡萄牙等)从产业结构与比较优势方面差距越来越大,而相关国家财政软约束,货币政策不能满足欧元区各成员国的诉求,使得欧元区的资产负债表修复进程非常缓慢。至今为止一直没有修复完毕,陷入通缩的边缘,这也就是为什么欧央行不断的实行欧洲版QE的原因所在,目的就是尽快修复受损的资产负债表。但是因欧元区相关国家经济结构不同,比较优势不同,有统一的货币而没有统一的财政,想在短时间内资产负债表修复完毕,难度非常大,这也就是为什么欧元不断的下跌,欧元兑美元不断的创调整新低,最终会接近平价的最重要的逻辑推导。欧元在资产负债表没有修复完毕之前,欧元下跌趋势不改。

中国是三大经济体中去杠杆最慢的,这也是为什么中国经济增速不断下滑的最根本的原因所在。现在中国所处的经济周期在图一所示的"阴阳"经济周期"阴"面的3位置处,如图一所示。中国浪费了一次机会,本来可以借助美国次贷危机这个历史难得的机会调整经济结构与产业结构,用外部的危机化解内部的经济结构失衡,因为中国和美国中间有最重要的通道,就是出口。当美国次贷危机泡沫破灭后,美国的对外需求锐减,中国的出口部门严重受创,经济增长速度大幅的断崖式下跌,中国本应该借助外部需求放缓的时机调整经济结构,优化产业结构升级,用外部力量推动内部改革。中国推出的4万亿强刺激经济方案,在本应该去杠杆的实际选择了加杠杆,导致中国相关行业产能过剩和投资机会匮乏,现在的低增长是为以前的发展模式买单的结果。中国现在不推强刺激,有启动改革是另一种方式的去杠杆,这种方式去杠杆,会非常痛苦,并且时间会非常的漫长,但我们别无选择,中国经济在结构调整和产业升级没有完结之前,低增长和对大宗商品的需求依然是疲弱的,会延续整体的调整态势,一直到经济结构调整后新的经济周期的到来。

三、美元指数破100与大宗商品的未来趋势预判

从"阴阳"经济周期的理论结合资产负债表衰退概念,我们分析了美国、欧元区和中国现在所处的经济状态,而美元指数破100是多方面共同作用的结果。总的来说,美元指数破100是结果,大宗商品,特别是基本金属的下跌,是美元指数破100这个结果的表现形式。

从美国经济走向经济景气周期开始,美联储就在不断的调整货币政策,美联储加息是为了未来经济出现问题有更多的应对措施和手段。但是笔者认为,美联储加息将会是渐进式的,即使12月份加息,最多也是25个基点试探性的加息,抛开12月份是否加息这个话题不谈,我们更应该关注美联储加息的节奏和力度。美联储在修复资产负债表过程中,企业和家庭的负债很大一部分都转移到了美联储自身的资产负债表上,所以美国要想大幅度的加息,首先要进行自身资产负债表的瘦身,而美联储自身资产负债表的瘦身会和美国经济的增长相伴随,经济增长质量越好,美联储资产负债表瘦身越快,加息的节奏和力度才会更快提速。

美元指数是由多种货币构成的,欧元占美元指数的权重最大,所以欧央行行长德拉基在12月份大概率是继续保持宽松或者是加大QE的规模,欧元下跌助推美元指数的上涨。美联储12月份的议息会议,加息可能成为一个选项,但是不是承诺,预期会改变整个市场对美元的看涨情绪,同时,中国在经济改革、结构调整与产业升级过程中去杠杆并没有完结,低增长和对基本金属的需求会依然疲弱,产能过剩与需求疲弱共同叠加,导致基本金属铜铝镍的趋势下跌还会持续。

美元指数破100,新的上涨将会开启,根据之前的研究文章,美元指数上涨会持续到2017年,上涨目标会到115位置。美元强势归来,美元周期将影响着世界开启新的篇章。


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